德銀近日發(fā)布月度報(bào)告指出，2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)硬著陸，但是就地區(qū)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，這個(gè)答案就存在不確定性，外界需要留意中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能存在的尾部風(fēng)險(xiǎn)，其中就包括東北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)。
依據(jù)德銀發(fā)布的研究報(bào)告，我們先來(lái)看圖說(shuō)話：
工業(yè)生產(chǎn)
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的*新數(shù)據(jù)，2015年?yáng)|北地區(qū)工業(yè)增加值增長(zhǎng)同比下降至-3.0%，其他地區(qū)的平均值為7.5%。

固定資產(chǎn)投資
2015年，東北地區(qū)固定資產(chǎn)投資降至-11.6%，而2004年-2014年的固定資產(chǎn)投資平均值為25.5%。其中，房地產(chǎn)投資受創(chuàng)*為嚴(yán)重，下降近30%。其他地區(qū)的固定資產(chǎn)投資雖然也出現(xiàn)了下滑，但是增長(zhǎng)依舊可觀。
實(shí)際進(jìn)口&財(cái)政收入
在進(jìn)行價(jià)格調(diào)整后，東北地區(qū)2015年實(shí)際進(jìn)口下降約13%，而其他地區(qū)的降幅僅為2%左右。而就地方政府財(cái)政收入而言，2015年前10個(gè)月，東北地區(qū)政府收入減少逾20%，而其他地區(qū)的政府收入則出現(xiàn)了11.4%的增幅。此外，東北地區(qū)名義GDP增長(zhǎng)放緩至1.0%，其他地區(qū)的名義GDP增長(zhǎng)為6.2%。
東北地區(qū)面臨的三大結(jié)構(gòu)性“軟肋”
德銀認(rèn)為，東北地區(qū)面臨的三大結(jié)構(gòu)性“軟肋”是導(dǎo)致該地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)糟糕的三大因素。
首先，東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展受限于該地區(qū)的舊式工業(yè)結(jié)構(gòu)。能源行業(yè)和大宗商品生產(chǎn)等傳統(tǒng)工業(yè)是該地區(qū)的支柱產(chǎn)業(yè)，這與中國(guó)當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡，即從投資制造業(yè)導(dǎo)向型向服務(wù)業(yè)消費(fèi)導(dǎo)向型的轉(zhuǎn)變格格不入。更糟的是，由于投資和制造業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的重要性出現(xiàn)下滑，東北地區(qū)的工業(yè)產(chǎn)品需求銳減。
其次，國(guó)有企業(yè)的占比較高。東北地區(qū)國(guó)企資產(chǎn)占比超過(guò)50%，而其他地區(qū)的僅為38%。國(guó)企的低效和高虧損率并不鮮見(jiàn)，但是東北地區(qū)尤其嚴(yán)重。該地區(qū)2014年的國(guó)企虧損率達(dá)32.4%，而其他地區(qū)國(guó)企的虧損率為26.2%。
*后，人口增長(zhǎng)放緩成為東北地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟的“罪魁禍?zhǔn)住薄|北地區(qū)面臨人口遷徙的壓力，根據(jù)第六次人口普查數(shù)據(jù)，東北地區(qū)每年的凈遷出人口數(shù)達(dá)200萬(wàn)人。受此影響，東北地區(qū)的人口增長(zhǎng)慢于其他地區(qū)，*后導(dǎo)致該地區(qū)出現(xiàn)了嚴(yán)重的房地產(chǎn)市場(chǎng)庫(kù)存積壓。
相較于投資、進(jìn)口和地方政府財(cái)政收入，2015年?yáng)|北地區(qū)居民收入和消費(fèi)受到的沖擊并不大。其中，2015年前三季度東北地區(qū)的城鎮(zhèn)居民收入增加7.3%，盡管這一數(shù)據(jù)仍低于其他地區(qū)，但是二者的差距較小。
德銀認(rèn)為，東北地區(qū)似乎出現(xiàn)了硬著陸，但是造成的社會(huì)影響（即對(duì)居民收入和消費(fèi)的影響）并不大，究其原因有兩點(diǎn)，即地方政府和中央政府對(duì)該地區(qū)提供了支持。
就地方政府的支持而言，德銀認(rèn)為大部分來(lái)自于中央政府，因?yàn)閺纳鲜鰯?shù)據(jù)來(lái)看，東北地區(qū)本地政府的財(cái)政收入并不樂(lè)觀。
此外，德銀認(rèn)為信貸支持應(yīng)該是中央政府對(duì)東北地區(qū)所提供的一大“援助”。從以下數(shù)據(jù)可以看出，2015年?yáng)|北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)雖然不佳，但是信貸增長(zhǎng)卻從13.8%增至15.3%，增速遠(yuǎn)超其他地區(qū)。

不過(guò)德銀指出，信貸支持只是短期的良方，不是解決東北地區(qū)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的長(zhǎng)期性解決方案，并且信貸支撐還存在效率成本的問(wèn)題。2015年末，中央政府提出了解決僵尸企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，這被視為供給側(cè)改革的關(guān)鍵部分。
放眼2016，東北地區(qū)是否還能繼續(xù)獲得可觀的信貸支持，是外界判斷中央政府就供給側(cè)問(wèn)題中解決僵尸企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的標(biāo)準(zhǔn)。